DEEP RESEARCH · 고려아연

고려아연: 팍스 실리카와 지정학적 제련 프리미엄

신주발행 소송, Project Crucible, 미국 핵심광물 공급망, 희토류 정제 옵션을 중심으로 본 2026년 리레이팅 논리.

작성일: 2026-01-11 · 비철금속/핵심광물 안보 관점 · 네이버블로그 원문 및 참고 자료

0. 결론 먼저

1. 주가 조정: 법적 리스크와 실적 오해

공식 사실: 2026년 1월 2일 엠제이파트너스는 고려아연이 2025년 12월 미국 합작법인 Crucible JV LLC를 대상으로 단행한 약 2조 8,500억 원 규모 제3자 배정 유상증자, 2,209,716주 발행의 무효를 청구했습니다.

해석: 원문은 이 소송을 순수한 주주 권익 보호보다 영풍·MBK 연합과 연결된 경영권 분쟁의 대리전 성격으로 해석합니다. 미국 정부가 개입된 핵심광물 공급망 프로젝트라는 점에서 단순한 경영권 방어 프레임만으로 무효화되기는 어렵다는 판단입니다.

2. 3Q25: 본업은 강하고 순이익은 일시 비용

3. Project Crucible: 민간 증설이 아니라 안보 인프라

공식 사실: 테네시주 클락스빌 65만㎡ 부지에서 추진되는 Project Crucible의 총 투자비는 약 74억 달러, 약 11조 원이며 순수 설비투자(CAPEX)는 66억 달러로 원문에 제시됩니다.

4. 팍스 실리카와 희토류 옵션

원문은 미국이 안티모니, 비스무스, 인듐, 갈륨, 게르마늄 등 첨단 무기·반도체 필수 광물의 70~100%를 중국 수입에 의존한다고 정리합니다. 중국의 갈륨·게르마늄 수출 통제 이후, 고려아연의 미국 제련소는 단순한 해외 설비가 아니라 공급망 독립 인프라가 됩니다.

5. 리레이팅 시나리오

• Peer group이 Glencore, Teck 같은 전통 제련사에서 Albemarle, MP Materials, Lockheed Martin 같은 전략 자산 기업으로 일부 이동할 수 있다는 논리입니다.
• 2026년 영업이익은 2025년 대비 20% 이상 성장한 1.3조~1.5조 원 수준으로 전망됩니다.
• 2029년 이후 Project Crucible에서 연간 약 9억 달러, 약 1.2조 원 추가 EBITDA 기대가 선반영될 수 있습니다.
• 촉매는 신주발행무효 소송 승소, 2026년 하반기 미국 제련소 착공식, 희토류 파일럿·시범 선적 구체화입니다.

6. 제 결론

이 글의 결론은 고려아연의 가치가 TC/RC와 금속 가격만으로 설명되는 구간을 벗어날 수 있다는 것입니다. 다만 지정학적 프리미엄은 정책과 법원, 인허가, CAPEX 집행 속도에 민감합니다. 저는 2026년에 법적 리스크 해소, 미국 현장 착공, 희토류 정제 기술의 실증 여부를 순서대로 확인해야 한다고 봅니다.