DEEP RESEARCH · CIRCLE/CRCL
Circle(CRCL) 2025년 3분기: USDC 성장과 GENIUS Act 이후의 전략 변곡점
준비금 수익에 의존한 어닝 서프라이즈와 Arc·CCTP·토큰 전략의 장기 함의를 점검한다.
0. 결론 먼저
Circle의 2025년 3분기는 강력했다. 총 매출 및 준비금 수익은 7억 4,000만 달러, 순이익은 2억 1,400만 달러, EPS는 0.64달러였다. 하지만 매출의 대부분이 준비금 이자 수익이라는 점 때문에 금리 민감도와 비용 증가 우려가 동시에 부각되며 주가는 실적 발표 당일 7% 이상 하락했다.
숫자는 강했다
총 매출 7.40억 달러, 순이익 2.14억 달러, 조정 EBITDA 1.66억 달러를 기록했다.
사용량이 더 빨랐다
USDC 유통량은 737억 달러로 108% 증가했고, 온체인 거래량은 9.6조 달러로 580% 증가했다.
CRCL vs $ARC
Arc 네이티브 토큰 검토는 프로토콜 가치와 주주가치 귀속 문제를 만든다.
1. 3분기 재무와 운영 지표
공식 사실: 원문은 2025년 11월 12일 발표된 3분기 실적에서 총 매출 및 준비금 수익 7억 4,000만 달러, 준비금 수익 7억 1,100만 달러, 기타 수익 2,900만 달러, 순이익 2억 1,400만 달러, EPS 0.64달러, 조정 EBITDA 1억 6,600만 달러를 제시했다.
| 지표 | 2025년 3분기 | 전년 대비/의미 |
|---|---|---|
| 총 매출 및 준비금 수익 | $740M | 전년 동기 $446M 대비 66% 성장 |
| 준비금 수익 | $711M | 총 매출의 약 96% |
| 순이익 | $214M | 전년 대비 202% 증가 |
| EPS | $0.64 | 컨센서스 $0.13~$0.34를 크게 상회 |
| 조정 EBITDA | $166M | 전년 대비 78% 증가 |
해석: 실적은 좋지만 이익의 질을 볼 때 핵심은 금리다. 수익 대부분이 준비금에서 나오기 때문에 2026년 이후 금리 인하 사이클은 Circle의 핵심 수익원에 직접적인 압박이 될 수 있다.
2. USDC는 보관 자산에서 교환 매개로 이동 중
공식 사실: 분기 말 USDC 유통량은 737억 달러로 전년 대비 108% 증가했고, 3분기 온체인 거래량은 9.6조 달러로 전년 대비 580%, 또는 6.8배 증가했다.
해석: 공급 증가율보다 사용량 증가율이 5배 이상 높다는 점이 중요하다. Circle이 말하는 경제 OS 내러티브가 실제 사용 데이터로 검증되기 시작한 셈이다.
3. Beat and Drop의 이유
- 3분기 수익의 약 96%가 준비금 이자 수익이라 금리 인하에 취약하다.
- 2025 회계연도 조정 운영비 가이던스가 기존 $475~490M에서 $495~510M로 상향됐다.
- 3분기 유통, 거래 및 기타 비용은 $448M였고, Coinbase 생태계 내 USDC 고착화를 위한 파트너십 비용 성격이 크다.
- 2024년 Circle이 Coinbase에 지불한 금액은 $907.9M로 제시됐다.
해석: 비용은 단순 낭비라기보다 규제 준수 생태계 안에서 USDC를 기본 스테이블코인으로 고착시키는 해자 구축 비용으로도 볼 수 있다. 다만 투자자는 고정비 증가와 금리 변동 수익의 조합을 불편하게 본다.
4. GENIUS Act 이후의 전략: CPN, CCTP, Arc
CCTP는 기존 브릿지의 해킹 위험과 슬리피지를 줄이기 위해 Circle이 직접 운영하는 소각·발행 프로토콜이다. 사용자가 한 체인에서 USDC를 소각하면 다른 체인에서 네이티브 USDC를 발행하는 구조로, 30초 이내 전송과 후속 작업 자동화 기능을 지향한다.
Arc는 Circle이 2025년 10월 공개 테스트넷을 시작한 자체 L1이다. 원문은 은행, 핀테크 등 100개 이상의 기업 참여, USDC 기반 가스비, 선택적 프라이버시, 24/7 글로벌 FX를 위한 RFQ 시스템을 주요 특징으로 정리했다.
해석: 가장 복잡한 변수는 Arc 네이티브 토큰 발행 검토다. 토큰이 네트워크 수수료와 스테이킹 보상을 가져가면 CRCL 주주는 운영비와 규제 리스크를 부담하면서 L1 성공의 경제적 과실을 온전히 누리지 못할 수 있다.
5. 최종 판단
| 강점 | 위협 |
|---|---|
| GENIUS Act로 규제 우선 전략이 미국 시장에서 유리해졌다. | 금리 인하 시 준비금 수익이 직접 압박받는다. |
| CCTP, CPN, Arc로 기관 금융 인프라를 선점하려 한다. | PayPal, JPMorgan, BofA 등 대형 플레이어와 경쟁해야 한다. |
| USDC 사용량 성장이 공급량 성장보다 빠르다. | CRCL 주주가치와 $ARC 토큰가치 충돌 가능성이 있다. |
해석: 이제 CRCL 투자는 USDC 성장률 하나의 베팅이 아니다. 금리 리스크, 거대 은행 경쟁, 그리고 주식과 토큰의 가치 귀속 문제를 경영진이 어떻게 풀어내는지에 대한 베팅이다.