DEEP RESEARCH · DCF 밸류에이션
미래현금할인법을 활용한 현재 시장가격 분석 예시
국내 기업 사례를 통해 현재 기업가치가 몇 년의 초과이익 지속을 반영하는지 계산한 DCF 메모
0. 결론 먼저
예시 기업의 EV는 2,441억 원이고, 9% 자본비용으로 할인한 FCFF 누적액은 8년차 2,385.64억 원에서 아직 미달, 9년차 2,696.01억 원에서 EV를 초과한다. 따라서 현재 시장가격은 이 가정이 대략 8년차와 9년차 사이까지 유지되는 시나리오를 반영한다고 볼 수 있다.
국내의 한 기업을 이용해 예시로 계산해본다. 자본비용은 임의로 적었지만 사실 중요한 부분이다. 재투자 시 이익률이 자본비용보다 낮으면 기업은 재투자를 할 필요 없이 모든 현금을 주주에게 환원하는 편이 더 나을 수 있다. 자본비용과 동일한 이익 증가는 기업가치 증대가 없기 때문이다.
1. 기본 정보 업데이트
| 항목 | 금액/비율 | 계산 |
|---|---|---|
| 유동자산 | 1,500억 원 | - |
| 비유동자산 | 1,400억 원 | - |
| 총자산 | 2,900억 원 | 1,500억 원 + 1,400억 원 |
| 총부채 | 300억 원 | - |
| 유동금융자산 | 1,040억 원 | 현금 및 현금성 자산 |
| 순부채 | -740억 원 | 300억 원 - 1,040억 원 |
| 시가총액 | 3,181억 원 | - |
| 기업가치(EV) | 2,441억 원 | 3,181억 원 + (-740억 원) |
| 자본비용(WACC) | 9% | 임의 적용 |
2. 가정 및 설정
- 초기 매출액: 1,800억 원
- 매출 성장률: 연 10%
- 영업이익률: 20%
- 세율: 6% (변경 사항)
- 재투자율: 7%
3. 잉여현금흐름(FCFF) 계산
세율 6%를 적용해 각 연도의 NOPAT과 FCFF를 계산한다.
| 연도 | 매출액(억 원) | 영업이익(억 원) | NOPAT(억 원) | 재투자액(억 원) | FCFF(억 원) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 1,800 | 360 | 338.4 | 23.688 | 314.712 |
| 2 | 1,980 | 396 | 372.24 | 26.0568 | 346.1832 |
| 3 | 2,178 | 435.6 | 409.464 | 28.66248 | 380.80152 |
| 4 | 2,395.8 | 479.16 | 450.4224 | 31.529568 | 418.892832 |
| 5 | 2,635.38 | 527.076 | 495.45144 | 34.6816008 | 460.7698392 |
| 6 | 2,898.918 | 579.7836 | 545.996584 | 38.21976088 | 507.77682312 |
| 7 | 3,188.8098 | 637.76196 | 599.4962424 | 41.96473697 | 557.5315054 |
| 8 | 3,507.6908 | 701.53816 | 659.4468704 | 46.16128093 | 613.2855895 |
| 9 | 3,858.4599 | 771.69198 | 725.3894628 | 50.7772624 | 674.6122004 |
| 10 | 4,244.3059 | 848.86118 | 797.9287096 | 55.85400967 | 742.0746999 |
- NOPAT 계산: 영업이익 × (1 - 세율)
- 재투자액 계산: NOPAT × 재투자율
- FCFF 계산: NOPAT - 재투자액
4. 할인된 FCFF 계산
자본비용 9%를 사용하여 각 연도의 FCFF를 현재가치로 할인한다.
| 연도 | 할인율 |
|---|---|
| 1 | 0.91743 |
| 2 | 0.84168 |
| 3 | 0.77218 |
| 4 | 0.70843 |
| 5 | 0.64993 |
| 6 | 0.59627 |
| 7 | 0.54703 |
| 8 | 0.50187 |
| 9 | 0.46017 |
| 10 | 0.42241 |
| 연도 | FCFF(억 원) | 할인율 | 할인된 FCFF(억 원) | 누적 할인된 FCFF(억 원) |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 314.712 | 0.91743 | 288.61 | 288.61 |
| 2 | 346.1832 | 0.84168 | 291.39 | 580.00 |
| 3 | 380.80152 | 0.77218 | 294.05 | 874.05 |
| 4 | 418.892832 | 0.70843 | 296.81 | 1,170.86 |
| 5 | 460.7698392 | 0.64993 | 299.44 | 1,470.30 |
| 6 | 507.7768231 | 0.59627 | 302.78 | 1,773.08 |
| 7 | 557.5315054 | 0.54703 | 304.86 | 2,077.94 |
| 8 | 613.2855895 | 0.50187 | 307.70 | 2,385.64 |
| 9 | 674.6122004 | 0.46017 | 310.37 | 2,696.01 |
| 10 | 742.0746999 | 0.42241 | 313.68 | 3,009.70 |
5. 예측 기간 산정
공식 사실: 기업가치(EV)는 2,441억 원이다. 누적 할인된 FCFF가 EV를 초과하는 시점을 찾으면, 8년차 누적 2,385.64억 원은 EV에 미달하고 9년차 누적 2,696.01억 원은 EV를 초과한다.
해석: 따라서 예측 기간은 8년차와 9년차 사이에 위치한다. 여기서 예측기간이란 위 가정이 유지되는 기간이다. 일반적으로 기업이 초과이익을 내기 시작하면 경쟁자가 생기고, 이익률이 자본비용에 수렴하면 기업가치는 더 증가하지 않는다.
해자가 있는 기업은 이 예측기간을 길게 가져갈 수 있다. 이것이 밸류에이션에 해당하는 수치로 보면 된다.